盈远期策略【4月经济数据点评】生产景气支撑经济韧性

　　4月规模以上工业增加值同比实际增长6.1%，前值为7.7%，1-4月累计同比为6.4%，2024年全年累计同比为5.8%；4月社会消费品零售总额同比增长5.1%，前值为5.9%，1-4月累计同比为4.7%，2024年全年累计同比为3.5%；1-4月全国固定资产投资累计同比增长4.0%，前值为4.2%，2024年全年累计同比增长3.2%

　　主要观点

　　4月份的经济数据整体呈现生产持稳，投资消费双双回落的特点。4月份规模以上工业增加值同比增速为6.1%，较上月出现小幅回落，但是与投资以及消费端相比存在韧性，生产端虽然存在转弱信号但幅度依然可控，除去年同期基数下沉的原因之外，4月扩内需政策发力也起到了一定的支撑作用。

　　4月固定资产投资累计同比增长4%，较第一季小幅放缓，政府债券的靠前发力支撑基建成为投资三项中的主要支撑项，地方政府现金流有所改善。制造业投资累计同比弱于去年全年水平，其中包含关税政策升级的原因，但整体来讲设备更新等稳增长政策的发力依然对制造业投资形成有力支撑，故小幅的边际放缓基本符合预期。

　　房地产开发投资方面，本月房地产产需两端均有所回落，存量待施工项目逐步减少，新房市场降温房企销售回款受到影响，新开工面积、竣工面积等施工数据同比降幅均有所扩大，一线城市二手房价等核心指标也有所走弱，前期政策支持的情绪消退之下地产修复动能趋缓。

　　4月社会消费零售总额同比增长5.1%，较上月放缓0.8个百分点，商品零售和餐饮收入同比均较上月有不同幅度放缓，整体原因在于外围环境存在变数，开拓内需的压力对居民的消费信心形成了一定的冲击，消费者信心指数也有所回落。此外价格端也形成了一部分的拖累，汽车分项尤为明显。

　　规模以上工业增加值数据分析

　　4月份规模以上工业增加值同比增速为6.1%，较上月出现小幅回落，但是与投资以及消费端相比存在韧性，生产端虽然存在转弱信号但幅度依然可控，除去年同期基数下沉的原因之外，4月扩内需政策发力也起到了一定的支撑作用。4月是关税政策产生实际扰动的第一个月，工业企业出口交货值同比较上月出现大幅回落，出口增速的回落不可避免的会拖累工业生产的下行。展望后续，考虑到目前经过中美的初步谈判外贸窗口期，关税从顶端回落，此后生产端预计会继续平稳运行。但美方关税政策仍存在不确定性，4、5月份可能成为本年度生产端的低点，后续伴随着抢出口的延续，6月份生产端预计会有比较好的改善。

　　具体数据：4月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.1%（增加值增速均为扣除价格因素的实际增长率）。从环比看盈远期策略，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.22%。1—4月份，规模以上工业增加值同比增长6.4%。分三大门类看，4月份，采矿业增加值同比增长5.7%，制造业增长6.6%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长2.1%。分经济类型看，4月份，国有控股企业增加值同比增长2.9%；股份制企业增长6.6%，外商及港澳台投资企业增长3.9%；私营企业增长6.7%。

　　固定资产投资数据分析

　　4月固定资产投资累计同比增长4%，较第一季小幅放缓，政府债券的靠前发力支撑基建成为投资三项中的主要支撑项，地方政府现金流有所改善。制造业投资累计同比弱于去年全年水平，其中包含关税政策升级的原因，但整体来讲设备更新等稳增长政策的发力依然对制造业投资形成有力支撑，故小幅的边际放缓基本符合预期。分行业来看，消费制造业投资增速依然保持在较高水平，汽车、纺织业、农副食品加工业等依然保持着较高增速。但后续考虑到关税政策的不确定性以及设备更新政策的边际效应递减，企业投资可能会受到影响，制造业投资可能继续小幅放缓。基建投资方面，年初政府债的发行前置形成明显支撑，且目前超长期特别国债也刚刚启动发行，新增专项债也有较大提升空间，故预计后续随着存量政策的继续落实，基建投资的支撑作用依然存在。

　　具体数据：2025年1—4月份，全国固定资产投资（不含农户）147024亿元，同比增长4.0%。其中，民间固定资产投资同比增长0.2%。从环比看，4月份固定资产投资（不含农户）增长0.10%。分产业看，第一产业投资2971亿元，同比增长13.2%；第二产业投资51778亿元，增长11.7%；第三产业投资92275亿元，下降0.2%。

盈远期策略

　　房地产开发投资数据分析

　　房地产开发投资方面，本月房地产产需两端均有所回落，存量待施工项目逐步减少，新房市场降温房企销售回款受到影响，新开工面积、竣工面积等施工数据同比降幅均有所扩大，一线城市二手房价等核心指标也有所走弱，前期政策支持的情绪消退之下地产修复动能趋缓。5月7日的发布会上住房公积金贷款利率继续调降，后续面对房地产市场的波动，预计政策层面仍将保持灵活应对，产需两端的回落可能继续倒逼增量政策出台。

　　具体数据：1—4月份，全国房地产开发投资27730亿元，同比下降10.3%（按可比口径计算）；其中，住宅投资21179亿元，下降9.6%。1—4月份，房地产开发企业房屋施工面积620315万平方米，同比下降9.7%。其中，住宅施工面积431937万平方米，下降10.1%。房屋新开工面积17836万平方米，下降23.8%。其中，住宅新开工面积13164万平方米，下降22.3%。房屋竣工面积15648万平方米，下降16.9%。其中，住宅竣工面积11424万平方米，下降16.8%。

　　社会零售品总额数据分析

　　4月社会消费零售总额同比增长5.1%，较上月放缓0.8个百分点，商品零售和餐饮收入同比均较上月有不同幅度放缓，整体原因在于外围环境存在变数，开拓内需的压力对居民的消费信心形成了一定的冲击，消费者信心指数也有所回落。此外价格端也形成了一部分的拖累，汽车分项尤为明显，当前政策主要以供给端补贴为主，根据乘联会数据来看，4月乘用车销量同比增长14.6%，较上月小幅加快，但与此同时4月汽车零售额同比增速较上月放缓4.8个百分点，成为消费的主要拖累项。此外，原油价格的下行也造成了一定的影响。展望后期，当前消费端政策依然留有较大空间，虽然关税目前自高位回落，但依然存在较大的不确定性，从情绪上位居民消费信心造成影响，若想改善需求最关键的还是在于改善内需，故而促消费的政策力度预计仍要进一步加码。

　　具体数据：4月份，社会消费品零售总额37174亿元，同比增长5.1%。其中，除汽车以外的消费品零售额33548亿元，增长5.6%。1—4月份，社会消费品零售总额161845亿元，增长4.7%。其中，除汽车以外的消费品零售额147005亿元，增长5.2%。